长信科技2017中报点评: 全面屏和减薄业务驱动公司高成长

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　　1主要指标

　　2亮点

　　1、营收增长123%，超预期。净利润/扣非净利润增长119%/122%，加权ROE大增3.7pct，净利率微降0.08pct，体现出良好的成长能力、盈利能力。存货增长37%，应收（含其它应收）增长100%，均低于营收增长，经营风险可控。

　　2、营收的大幅增长主要得益于德普特的高增长，德普特作为华为、Oppo、小米、Sharp的主要供应商，产销两旺，上半年营收增长142%至58亿元，净利润增长83%至1.15亿元。全面屏目前产能是2.5KK，预计9月底达到4KK，17年底达到8kk/月，当前已为小米MIX2、夏普S2、Essential Phone供货，随着全面屏需求的爆发、德普特产能的成倍释放，未来2年全面屏将大放异彩。

　　3、减薄业务已成功切入苹果笔记本和平板，成为国内唯一通过苹果认证的减薄供应商。公司减薄业务具有完整的大中小板加工能力，具有领先技术和规模优势，上半年营收达到7.2亿，增长55%，毛利率44%，净利润1.9 亿，增长180%，超预期。更小、更轻、更薄是所有消费电子产品的趋势，减薄业务需求将持续中高增长。

　　（注：减薄技术已经达到单面减至0.15mm水平，具备完整的大、中、小板减薄加工能力，实现G5大板行业最领先的薄化水平，具备G5大板月加工量40万张的产能）

　　4、深耕汽车电子多年，重点布局中控系统、智能后视镜、疲劳驾驶视频监控，并通过参股智行畅联和宏景电子加快布局。中控系统和仪表盘已供货特斯拉，其中仪表盘通过收购台湾承切入，将充分受益特斯拉的爆发式增长。另外，汽车电子毛利率普遍在20%以上，将拉高公司毛利率。

　　（注：承是ModelX仪表盘的唯一供应商，ModelS/X触控显示模组供应商，也是触控所需胶水的全球唯一代理商，2016、2017 年度销售收入90%以上均来自特斯拉）

　　5、新能源汽车产业面临确定性的大机会，公司选择锂电池作为突破口，2016年3月已出资8亿元取得比克动力9%，计划再用现金18亿并购20%股权。并购完成后，公司将持有比克动力29%股权，18年将给公司带来3.48亿的净利润，相当于16年公司全年净利润。

　　（注1：在动力电池领域，比克电池16年装载新能源汽车超过5万辆，按国家统计局数据，2016年新增新能源汽车45.5万辆，由此推算比克电池市场份额超过10%，而在三元动力电池领域，比克电池占据了约30%的市场份额。比克的战略目标是到2020年，产能将达到15GWh，实现180亿元的总销售收入，动力电池市场份额占比12%以上）

　　（注2：比克动力在之前的并购方案中承诺2016-2018年度扣非净利润不低于4亿元、7亿元、12亿元。根据机构调研纪，公司预计17年基本可以完成承诺目标，但18年增长预计在30-40%，似乎18年无法完成承诺目标。虽然原来的承诺因并购中止而失效，但是这两者之间的冲突值得注意）

　　（注3：因政策原因，公司已中止原来通过增发股份和现金并购比克75%股权方案，改为用现金并购20%股权。同时，公司明确表示，待新政策明确后会立即启动剩余股权的并购）

　　6、公司触控显示业务正大力布局汽车、工控、医疗设备、智能家居等新领域，未来中大屏触控显示将成新的增长点。

　　（注：触控显示现有5条2.5代线，6条3代线，月产能18万片，正在扩建三条生产线）

　　7、高管从未减持股份，难能可贵。

　　8、未来业绩增长点：

　　1、全面屏需求爆发、产能成倍提升，带动手机触控显示模组高速增长。

　　2、特斯拉爆发、国内新能源车高速增长，带动车载屏高速增长。

　　（注：公司规划2019年汽车屏营收达到15亿元左右）

　　3、减薄业务导入苹果产业链，消费电子产品对减薄需求强劲，带动减薄业务中高速增长。

　　4、动力电池未来三年年均增长将达到40%，如能成功控股比克动力，不仅大幅增厚公司业绩，而且带来持续的增长动力。

　　3暗点

　　1、自2012年以来，毛利率连续4年下降，上半年又下降8%，当前毛利率只有8.24%了，绝对值太低，如果继续下降将对公司经营带来很大的风险。虽然Q2单季度毛利率同比上升0.8pct，环比上升2.6pct，但毛利率是否就此止跌还需持续观察（我估计毛利下降主要是德普特等处于扩产期、成本分摊所致，等满产后毛利率应该会回升）。

　　2、研发投入只有2800万，太少。公司要想构建持续竞争力，必须加大研发，提高产品的科技含量，这是一个大问题。

　　4、经营现金流净额下降29%，且只有净利润的42%，公司没有对具体的原因做出解释，需要重点关注。

　　5、管理费用增加83%，主要是人员增多，薪酬提高所致，这些都是硬成本，需要加强控制。

　　4风险

　　1、公司在多个领域布局，包括离主业较远的双动态人脸识别，近期又透露正在与国内高校合作研发石墨烯应用，公司的资金和管理能力是否能跟得上？

　　2、如果比克动力并购大幅推迟或者终止，公司进军新能源的节奏将被打乱，被迫在寻找突破目标，从而失去宝贵的时间窗。

　　5估值

　　6催化剂

　　1、净利润增长超过90%。

　　2、毛利率、净利率止跌回升。

　　3、成功收购比克动力剩余股权（不包含已经公布的用现金收购的20%）,控股比克动力。

　　4、触控显示在汽车、工控、医疗设备、智能家居等新领域拓展速度超预期。

　　$长信科技(SZ300088)$$深天马A(SZ000050)$$欧菲光(SZ002456)$

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