盘和林: 趣店的吸金大法面临较大的政策管制风险

　　违法会导致监管惩罚以及由此引发道德风险、公众舆论，有可能给一家利润丰厚的公司带来灭顶之灾。因此，这也是资本市场最为顾忌的。趣店IPO在即，应该全面审查业务的法律风险，尤其是作为以一家以校园贷起家的公司，更应该设置严格的规避措施，防止引火烧身。

　　继众安在线冲击H股后，国内另一家金融科技公司“趣店”9月19日向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划在纽约证券交易所上市。虽然相关业务饱受市场的质疑和监管关注，但趣店却依靠现金贷业务盈利颇丰，2016年趣店盈利5.76亿元，2017年上半年盈利9.73亿元。分析人士指出，趣店高盈利态势能否持续还有待观察。

　　无疑，财务数据充分说明趣店是一家非常赚钱、成长性非常好的互联网金融公司。成立仅仅3年多时间，今年的净利润或超20亿，用“吸金大法”来形容其强大盈利能力，恐怕一点都不过分。

　　那么，如此赚钱的趣店能否被美国资本市场看好吗？趣店IPO在即，相信投资者很快就能用手里的货币进行投票。不过，无论最终结果是怎样，我们都可以肯定地说，在资本市场和公众公司视域下，一家好公司绝对不仅仅是“吸金能力”和所谓的成长性，美国资本市场上有很多长期亏损，但却一直被投资者青睐的公司，如亚马逊。也就是说，趣店能否得到投资者青睐存疑，因为利润并不是资本市场判断一家公司好与坏的唯一标准。

　　互联网金融公司最大市值来源主要是客户，因为互联网公司具有较强的网络外部性，即客户个体的价值来源于同一网络中客户的总数与客户粘性。截至2017年2季度，趣店注册用户近4800万，平均月活跃用户数达2890万人。2017年第二季度单季度交易用户为560万人，交易笔数近2100万笔，交易金额近220亿人民币。

　　互联网金融公司的最基础性支撑是基于科技、大数据分析的风险识别和控制能力。招股书显示，其风控模型具有强大的数据提取整合及大规模数据处理能力，可实现精准信用风险评估。数据显示，2017年1-6月，该大数据模型已实现能够在一小时内处理近1万笔用户提款，以及超过2万笔还款交易，历史单日放贷笔数峰值达36.5万笔。

　　这也是趣店之所以能到纽交所IPO的最主要原因之一。从客户和大数据技术等来看，趣店还算是一家不错的互联网金融公司，其庞大的客户资源能为其业务持续性提供一定的保障。不过，这也不是资本市场视域之下好公司的全部。

　　在资本市场语境下，一家好公司或者说能受到资本市场青睐的公司，是不同于普通公司的，上市公司具有较强的公众性、社会性，受到的约束更多，也更注重可持续性。例如，普通公司最大的道德就是生存、盈利，要是有一个不错的商业模式（盈利能力）和市场能力，就是一个好公司了。

　　但资本市场视域下的利润与成长性，必须具有可持续性和稳健性。毕竟公众公司不同于普通公司自负盈亏，上市公司包含了中小投资者等公众利益。在这个意义上，趣店的“吸金”能力可持续性是令人担忧的。

　　趣店的业务结构太过于单一，其中现金贷的业务收入占据超过80%的份额。有人分析过趣店今年2月份的利息水平，最高年利率为60%，这是一个过高的利率水平。今年4月份银监会为了规范现金贷市场，规定年利率不得超过36%，趣店对分期的利率进行了调整，刚好踩在“红线”边缘，即36%年利率。

　　在招股书的风险提示中，趣店方面也提出，在2016年，59.5%的借贷交易中，年利率都超过了36%；一旦这些交易的利率全部控制在36%，那么趣店在2016年的收入将会减少3.07亿元，占2016年总收入的21%。问题是，这现金贷针对的是短期、小额的贷款需求，产品风险较高，运营成本较高。36%的“红线”，对于现金贷而言或是生命线。

　　值得注意的是，趣店是从校园贷起家的，前不久监管部门对校园贷进行了全面封杀，才将主要业务转型到现金贷。趣店的“吸金大法”面临较大的政策管制风险。资本市场并不畏惧公司的市场风险，更惧怕政策的不确定性。从校园贷到现金贷，趣店一直从事的是业内较有争议的业务。

　　资本市场最为重要的基石就是游戏规则，法律也是现代商业社会的最基本的游戏规则。应该说，趣店以校园贷起家也并非是不可洗刷的原罪，但在监管部门全面取缔校园贷之后，据新京报和北京商报报道，趣店等平台打擦边球，有意回避是否为学生的审核，学生仍能通过趣店获得贷款，趣店用户注册协议也未规避学生群体。

　　违法会导致监管惩罚以及由此引发道德风险、公众舆论，有可能给一家利润丰厚的公司带来灭顶之灾。因此，这也是资本市场最为顾忌的。趣店IPO在即，应该全面审查业务的法律风险，尤其是作为以一家以校园贷起家的公司，更应该设置严格的规避措施，防止引火烧身。

　　价值追求是包括互联网企业在内的现代企业的内核。窃以为，趣店的“吸金大法”绝不是资本市场青睐的理由，一个持续稳健、符合公众价值的公司才能赢得投资者的信任。也正因为如此，趣店IPO如同其业务一样，是一个不确定的未来，作为一家互联网公司价值转型比业务转型更为迫切。（作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后）

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