两个“联想”，应该买哪一个？

从6月29日开始，对于那些希望通过港股来投资中国公司的投资者而言，或者更准确的说，对于那些看好中国在全球信息产品制造领域的机会，从而希望投资“联想”这家中国最大、也是全球最大的PC公司的投资者而言，将不得不做出选择：是应该选择“联想控股”，还是“联想集团”？

前者是后者的母公司，其业务除了后者的PC、手机、服务器等，还包括农业、金融、现代服务、化工与新材料等战略投资业务，天使投资、风险投资和股权投资等财务投资业务，同时前者在其财报中，合并了后者的报表，后者占到其全部收入的94%。

通常，对于这种母子公司同时上市的情况，投资者会给予子公司更高的估值，因为子公司可能业务更加专注，管理效率也更高，这往往也意味着更好的投资回报。不过，这种情况在联想控股和联想集团的关系中暂时呈现了相反的情况：目前联想控股的市值为130亿美元，联想集团为148亿美元，前者的市盈率为19.4倍，而后者不到18倍。

在未来很长一段时间内，两家公司的业绩将具有较强的正相关性，因为联想控股的其他战略业务尚处于起步阶段，联想集团在其业绩中扮演主要驱动力，但从长期来看，联想控股可能会逐步摆脱联想集团的影响，成长中的新战略业务可能带来更高的营收和盈利增长，而财务投资业务则会提供更高的弹性和想象空间，但也可能意味着更高的风险，从而压低估值。

而联想集团的未来则完全取决于其占主要收入份额的PC业务和可能成为新的增长动力的移动业务。自从2009年以来，联想集团的市值增长了6.5倍，最高时增长超过10倍，这主要归功于其抓住了全球PC业的重组，并借助中国制造的优势成为最大受益者，但随着移动时代的到来，新的增长动力转到了移动领域，而联想集团在该领域仍然面临严峻的挑战。

根据IDC的数据，今年第一季度联想智能手机在中国的市场份额为8.3%，而上年同期为10.2%，期间整体出货量同比减少了22.1%，在中国排在第五名，而中国市场占其全部移动业务的近6成。可能正因如此，联想集团不久前换掉了其移动业务负责人。

虽然总体上联想集团过去三年的营收增长和毛利率都逐渐向好这助长了其股价表现但在过去的一年，其净利润增长几乎限于停滞。尽管今年第一季度其营收仍然增长了21%，但如果扣除收购摩托罗拉和System X带来的贡献，营收增长也限于停滞。此外，对于类似这样毛利率不到15%的业务模式，任何成本结构的动荡和趋势性变化，都可能是一场灾难。

但一旦联想集团在移动业务或其他领域找到自己的合适位置，重新呈现出稳定的增长趋势，则其估值又可能出现回升，甚至会超过联想控股，就像通常出现在母子公司中的情况，在不久前当确定性还是主流时，其市盈率还在20倍以上。在三周前的文章《联想控股值多少钱？100~180亿美元》中，我是这样写的：

如果我是联想控股的投资者，我会更看重三个因素：海外财务投资的拓展及回报情况（包括投资海外项目和帮助中国项目全球化），联想集团在移动领域的进展，联想集团以外的核心战略资产的培育进展。

考虑到其旗下的战略投资业务很多尚处于早期阶段，而联想集团又处于产业转型阶段，因此未来1~2年时间其市场反应会处于相当敏感期，来自这两类业务的任何重大变化都可能引起股价的较大起伏。

就是说，就目前的情况而言，联想集团相比联想控股面临更多的不确定性，因为联想控股的非IT业务提供了更确定的成长性。昨天收盘时，联想控股微跌0.07%，联想集团则下跌了5.67%，而同日香港恒生指数下跌2.61%。

作者申明

尹生的所有文章仅做一般性探讨，不作为投资决策之依据，股市有风险，请慎重决策。尹生不持有联想控股和联想集团的股票。