揭秘小米投资版图

打开顺为资本的官方网站，或是浏览跟它相关的新闻，雷军和小米科技的影子无处不在。

这家成立于2011年的基金，由雷军出任董事长，许达来任CEO，管理着7.5亿美元规模的美元基金和10亿元规模的人民币基金，已经投资近100家公司。在很多时候，顺为资本和小米科技一起出手投资企业。

两家最为知名的小米生态链公司加一联创电子科技有限公司（以下简称“加一电子”）、江苏紫米电子技术有限公司（以下简称“江苏紫米”），顺为资本都参与投资。它们分别因为生产销售小米耳机和小米移动电源，而在短时间内，从无人知晓到闻名天下，销售额达到10亿级别。

这家既不是纯粹的财务投资机构，也不是纯粹的小米科技战略投资部，却跟小米有着强协同效应的投资机构，是如何与小米进行合作的？又如何向独立LP解释其与小米的利益区隔？

顺为：雷军投资的机构化

除了执掌金山十年，五年内将小米科技从零做到销售额700多亿元、估值450亿美元，雷军还以天使投资人的身份出现，在中国互联网行业投资很多项目，影响力可见一斑。

2004年，雷军和联想投资一起投资了电子支付服务平台拉卡拉。此后，雷军又投资了欢聚时代（YY.Nasdaq）、凡客、乐淘、UCWeb等公司。这些公司都曾领一时风光。欢聚时代2012年登陆纳斯达克IPO，以发行价计算，雷军2005年100万美元的投资此时账面价值超过1亿美元；UCWeb在2014年被阿里巴巴集团收购，估值高达43.5亿美元，也为雷军带来了惊人回报。

2011年，雷军和许达来一起发起设立了顺为资本。首期规模为2.25亿美元。这被视为是雷军将自己的业余爱好天使投资机构化。

雷军接受媒体采访时称：“天使投资机构化之后，压力会很大。顺为基金的意思就是顺势而为。我需要专业的团队帮我管理我的投资，很多投资者也希望我来帮他们管钱，我所投的项目在成长的过程中也需要融资，顺为的一些LP直接、间接地投过我的项目，他们也一直希望我成立一只基金来帮他们管钱。”

许达来以前在新加坡政府直接投资公司（GIC）、美国国际集团（AIG）及德意志银行等机构任职，创办顺为后，带领这只基金专注在互联网投资领域。

许达来如此解释顺为和小米科技的关系：“顺为不是小米的战略投资基金。我们和小米最直接的关系是雷总同时是两家公司的创始人，所以我们是兄弟公司，很多项目我们联合来看，一起投资，业务上有一定协同。”

两年后的2013年，顺为资本募集了二期美元基金，规模为5.25亿美元。两家基金和后来成立的人民币基金，其LP都以机构投资者居多，二期美元基金中有不少互联网业内的个人投资者。雷军和许达来作为GP（管理人），也都在基金中有出资。

许达来介绍，这几只基金的期限都超过十年，规模也不小，“允许我们在初创时就参与，一直到IPO，每一轮都能支持。”

成立四年来，顺为资本投资了近百家公司，其中有一半左右是和小米科技一起投资。许达来解释：“我们投资一家公司，和小米同一个轮次，同样条件进去，减少了很多利益冲突问题。小米的投资主要是战略价值驱动，顺为主要追求财务回报，有的项目两种价值都有。”

最典型的案例当属爱奇艺。2014年11月，小米科技和顺为资本一共出资18亿元人民币投资了视频网站爱奇艺。许达来分析：“爱奇艺，从小米的角度有战略价值，互相之间都觉得可以互补。从顺为的角度，我们觉得爱奇艺过去几年增长很快，因为百度的关系有一些很独特的资源，有财务投资价值。这属于一个pre-IPO的项目。”

智能硬件强布局

2014年以来，很多专门投资互联网的基金涌现出来，大中华区PE界充满了各路互联网基金。除了与小米科技如影随形，顺为资本的另一大特点就是：它在智能硬件领域有较强的布局。

智能硬件公司也是从2014年开始成为热点，由于它既有传统制造业特色，又需要互联网思维，所以关注智能硬件的投资人，既有关注传统行业的投资人，又有一直专注互联网的投资人。

顺为资本负责智能硬件领域投资的合伙人程天认为：“智能硬件领域有较大风险。首先，它初期需要比较大的投入，这个生意的衍生模式依托于海量用户。如果一家智能硬件的产品无法上量，相当于是一家只卖产品的公司，这不是特别稳固的生意，其价值很受限制。结合这两点，智能硬件的失败率高过其他行业。”

一位关注智能硬件投资的基金合伙人指出，智能硬件公司的成功率低，另一个原因在于，一旦做出来的产品不够受欢迎，那么这家公司被收购的概率不高。这点不同于有一定用户的社区、APP、电商网站，后者哪怕做到一定规模时无法继续做大，还可以选择卖给其他公司。这类公司如果有较高的战略价值，自有互联网巨头和“中头”（市值小于BAT但超过100亿美元的公司）有兴趣；或者有一定稳固的用户，也有渴望转型的传统企业有兴趣埋单。

程天认同这一分析，他认为，一个智能硬件公司，可能要具有比较完整的团队、有一定的专利产权、产品有一定品牌价值，才有较高的被收购价值。

程天告诉21世纪经济报道记者，小米科技有一个专门的业务部门，负责小米生态链投资，它独立于小米科技的战略投资部。其团队负责人是刘德，团队成员主要是工程师、设计师和资深员工。顺为资本负责智能硬件的团队，和小米生态链投资团队之间，有着非常紧密的合作。“我们以周为单位来沟通。从项目的讨论，到立项、实施，两家公司的人密切配合，在智能硬件领域实现无缝合作。”

许达来也表示，小米和小米生态链公司能提供顺为的被投资企业，最突出的帮助就是在智能硬件这方面：“我们能给公司带来具体的业务上的合作，有的时候是从工业设计、优化渠道、到电商都能帮到。”

程天判断，未来智能硬件，会和电商一样成为一个专门的版块，而这一过程中，会伴随着智能硬件行业链条的缩短：“以小米科技为代表的这一模式，销售从以前的分销转为直销，离终端客户越来越近；上游的采购难度会降低，供应链也会提供越来越成熟的配套，从而变得扁平化。未来的智能硬件公司，很多工作都可以外包，它的核心就是三个部分：硬件团队、软件团队和营销用户端。那么，一个智能硬件公司成功的关键就变为对产品的理解和定义。”

在智能硬件行业之外，顺为投资也参与了不少热门的互联网细分行业投资，这些领域的投资基本都是顺为资本独立进行的。如在线教育、新型房产服务、互联网汽车服务、医疗健康和电子商务等。在线教育领域，顺为资本投资了专注中小学K12教育的一起作业，在线一对一英语培训的51talk和托福，雅思等在线出国英语培训的小站教育，初步布局了在线教育领域。在医疗健康领域，顺为投资了丁香园；电子商务领域则投资了折800。

在二手房相关领域，顺为资本投资了青年公寓You+，互联网家装爱空间，互联网房地产中介“爱屋吉屋”，互相构成小生态系。You+的投资由顺为资本主导，许达来想到的是：“很多年轻人在工作的前几年买不起房。我们叫做解放一代年轻人。它是个社区，强调年轻人不只是住在那儿，而是要在那儿交朋友。”但You+的模式，被房地产行业的人从产权到房租是否能覆盖成本等方方面面质疑。

许达来近来喜欢讲爱空间（爱空间科技（北京）有限公司）的故事。它由陈炜于2014年创立。公司成立不久后，许达来经过朋友介绍认识了陈炜。许达来看好这一模式，最后安排雷军跟陈炜见面。最终，顺为资本投资了爱空间，雷军和陈炜的会面被报道了，并被演绎成“小米进入家装领域”。

在北京自己装修过两套房子的许达来，深刻体会到，传统家装行业的服务方式，是他自己也是诸多有装修需求的用户的痛点所在。所以，当在传统家装行业浸淫十余年的陈炜，希望用互联网思维改造这一行业时，他非常有兴趣。而接受顺为投资和听从雷军的建议后，爱空间的确是去掉家装行业的中间环节和不透明之处，直接面向最终客户，这是用小米模式来做家装。

许达来认为，爱空间有相当的准入门槛，“爱空间将工期从60天缩短到20天，是足够颠覆了，但对施工队的管理、对流程的设计要求都很高。目前，爱空间提供的是比较标准化的产品，便于扩张，也便于公司规模上去后成本降低。未来，爱空间先要向其他城市扩张，家装行业大而极度分散，这个行业不比手机行业小。”

顺为资本最近的新方向是农村互联网。许达来表示顺为资本已经投资了两三家农村互联网公司，他认为：“做VC一直要找下一个风口。廉价智能手机的普及，能够让更多生活在农村的用户享受到移动互联网的乐趣。最近我去了一趟印度，发现创业和VC市场非常火，大家都觉得这是下一个中国；低成本的智能手机，能够让印度跨越鸿沟直接进入移动互联网；印度的创业公司，电商起来得最快。农村互联网机会很多还是跟电商相关。”